S&P 500'de Yüksek Kazanç Beklentileri Değerlemeyi Yanıltıyor mu?

ABD hisse senedi piyasalarının önde gelen göstergelerinden S&P 500 endeksi, ileriye dönük kazanç beklentileri nedeniyle görünüşte uygun bir değerleme sunsa da, piyasa uzmanları bu durumun yanıltıcı olabileceği konusunda uyarıyor. Endeks, son 12 aylık gerçekleşen kazançlara göre yaklaşık 28 katından işlem görürken, gelecek 12 aylık beklenen kazançlara göre yaklaşık 21 katından fiyatlanıyor. Uzmanlara göre, bu belirgin fark, piyasanın şirket karlarında olağanüstü bir büyüme beklediğini yansıtıyor ve yatırımcıların dikkatli olması gerektiği belirtiliyor.

Bu durum, analistlerin S&P 500 şirketleri için kar tahminlerini hızla yükseltmesiyle şekillendi. FactSet verilerine göre, 2026 yılının ikinci çeyreği için S&P 500 şirketlerinin kazançlarının bir önceki yıla göre %23,3 oranında artması bekleniyor. Bu, endeks için art arda ikinci çeyrekte %20'nin üzerinde ve yedinci çeyrekte çift haneli kazanç büyümesi anlamına geliyor. Tipik bir çeyrekte analistlerin kazanç tahminlerini düşürme eğiliminde olmasına rağmen, bu dönemde yukarı yönlü revizyonlar dikkat çekiyor. Özellikle enerji, bilgi teknolojileri ve iletişim hizmetleri sektörleri, bu yukarı yönlü revizyonlara öncülük ediyor.

Bu yüksek beklentiler, endeksin rekor seviyelere ulaşmasına rağmen değerlemelerin nispeten kontrol altında kalmasına yardımcı oldu. S&P 500, geçtiğimiz yıl yaklaşık %20 oranında yükseliş kaydetti. Ancak, bu güçlü performansın arkasındaki temel itici güçler, özellikle yapay zeka (AI) odaklı çip üreticileri ve hiperskalaycılar gibi teknoloji şirketleri ile enerji sektörü oldu. Bu sektörlerdeki yükselişler, genel piyasa kazanç tahminlerinin artmasında önemli rol oynadı.

Piyasadaki mevcut ileriye dönük fiyat/kazanç oranı olan 20,4, S&P 500'ün son 5 yıllık ortalaması olan 19,9'un ve son 10 yıllık ortalaması olan 19,0'ın üzerinde seyrediyor. Trailing ve forward P/E oranları arasındaki bu kadar geniş bir fark, 2000 yılındaki gibi piyasa aşırılıkları dışında nadiren görülüyor. Tarihsel olarak bakıldığında, analistlerin kazanç tahminlerinde aşırı iyimser olma eğilimi, ileriye dönük P/E oranlarını yanıltıcı bir şekilde düşük gösterebilir. Bu durum, gerçekleşen kazançların beklentilerin altında kalmasıyla bu oranların daha sonra yukarı yönlü revize edilmesine yol açabilir.

Bazı Wall Street stratejistleri, bu denli hızlı yükselen kar tahminlerinin bir 'kazanç balonu' oluşturabileceği konusunda uyarıyor. GMO'dan Ben Inker, gelecek iki yıla yönelik tahminlerin 'olağanüstü yüksek bir oranda arttığını ve kriz toparlanmaları dışında böyle bir durum görmediklerini' belirtiyor. UBS'in HOLT analitik platformu lideri Michel Lerner da, özellikle yapay zeka ile ilişkili hisselerde 'kazanç balonu' oluştuğu konusunda ikazda bulunuyor ve mevcut karlılık ve büyüme seviyelerini sürdürmenin son derece zor olduğunu ifade ediyor. Önümüzdeki hafta başlayacak ikinci çeyrek bilanço sezonu, şirketlerin geleceğe yönelik beklentilerini açıklayacağı için bu yüksek kar beklentilerinin karşılanıp karşılanamayacağı konusunda yatırımcılara daha fazla netlik sunacak önemli bir dönem olacak. Eğer şirketlerin sonuçları veya ileriye dönük rehberlikleri hayal kırıklığı yaratırsa, piyasaların daha gergin tepkiler vermesi olası görünüyor.