MicroStrategy, Bitcoin Metriklerini Yeniledi: Ortak Hissedarlar İçin Net Resim

Kurumsal yazılım ve Bitcoin (BTC) yatırımcısı MicroStrategy, artık Strategy adıyla faaliyet gösteren şirket, Bitcoin varlıklarına ilişkin raporlama metriklerinde önemli bir revizyona gitti. Şirket, bu değişikliğin, tercihli hisse senedi ve dönüştürülebilir borç yükümlülükleri sonrası ortak hissedarların net Bitcoin pozisyonuna dair daha şeffaf bir görünüm sunmayı amaçladığını belirtti. Şirketin kurucusu ve yönetim kurulu başkanı Michael Saylor, “Bitcoin sermaye piyasaları yeni bir finansal dil gerektiriyor” diyerek bu adımın gerekçesini açıkladı.

Daha önceki raporlama yöntemlerinin, şirketin büyük Bitcoin varlığının önemli bir kısmının aslında borç verenlere ve tercihli yatırımcılara taahhüt edildiği gerçeğini yeterince ortaya koymadığı ifade edildi. Yeni çerçeve, ortak hissedarlara, diğer tüm alacaklılar ödendikten sonra kendilerine düşen Bitcoin miktarını daha adil bir şekilde gösteriyor. Strategy, toplamda yaklaşık 843.775 Bitcoin tutuyor ve bu, herhangi bir halka açık şirket tarafından tutulan en büyük Bitcoin yığını olma özelliğini taşıyor. Şirketin canlı gösterge tablosunda bu Bitcoin varlıklarının değeri, yaklaşık 65.000 dolarlık Bitcoin fiyatıyla 58 milyar dolar civarında gösteriliyor.

Ancak, bu toplam değerin tamamı ortak hissedarlara ait değil. Borç verenlere ve tercihli yatırımcılara yaklaşık 22 milyar dolar borçlu durumda olan şirket, bu yükümlülükler düşüldüğünde, ortak hissedarlar için geriye yaklaşık 36 milyar dolarlık net Bitcoin rezervi kaldığını belirtiyor. Bu miktar artık “net rezerv” olarak adlandırılıyor. Yeni getirilen metrikler arasında Net BTC, Hisse Başına Net BTC (Net BPS), BTC Eşik Yıllık Getiri (BTC Hurdle ARR) ve BTC Taban Yıllık Getiri (BTC Floor ARR) bulunuyor. Hisse Başına Net BTC, net borç ve tercihli hisse senedi talepleri düşüldükten sonra ortak hissedarlara atfedilebilen Bitcoin değerini gösteren merkezi bir metrik olarak öne çıkıyor.

Şirketin borç ve tercihli hisse senedi yükümlülüklerinin yıllık maliyeti yaklaşık 1,8 milyar dolar faiz ve temettü ödemeleriyle sonuçlanıyor. Ayrıca, yeni metrikler arasında yer alan ve yaklaşık 1.53x seviyesinde olan “amplifikasyon” sayısı, Bitcoin yükseldiğinde hissedarların daha fazla kazanç sağladığını, ancak düştüğünde de daha fazla kayıp yaşadığını gösteren bir risk ölçütü olarak işlev görüyor. Şirketin ana değer ölçütü olan mNAV de yeniden düzenlendi ve artık hisse senedi fiyatını hissedarlar için kalan Net BTC Başına değerle karşılaştırıyor. Bu oranın 1.00x seviyesinde olması, eski primin ortadan kalktığını işaret ediyor.

Bu gelişmeler, şirketin sermaye yapısının giderek karmaşıklaştığı bir döneme denk geliyor. MicroStrategy, Bitcoin alımlarını finanse etmek için borç ve tercihli sermaye de dahil olmak üzere çeşitli finansman araçlarını aktif olarak kullanıyor. Ancak, son bir yılda MSTR hisseleri %77 oranında düşerken, Bitcoin’in %45’lik düşüşünden çok daha fazla değer kaybetti. Şirket, 2026’nın ilk çeyreğinde 13 milyar doları aşan gerçekleşmemiş zararlar ve 12,5 ila 14,5 milyar dolarlık net zararla karşı karşıya kaldı. Ayrıca, Haziran 2026’da ilk kez 32 BTC satışı gerçekleştirmesi, 2022’den bu yana ilk tasfiye işlemi oldu ve bu durum, tercihli hisse senedi temettülerini finanse etmek için Bitcoin satışına yönelik potansiyel bir değişimin sinyali olarak yorumlandı.

Analistler ve piyasa beklentileri, bu yeni metriklerin yatırımcılar için daha fazla şeffaflık sağlayarak şirketin kaldıraç kullanımının hissedarların lehine olup olmadığını daha iyi değerlendirmelerine olanak tanıyacağını belirtiyor. Tercihli menkul kıymetlerdeki bir toparlanma, kredi spreadlerini daraltabilir ve yönetimin ek hisse ihraç etmeye istekli olduğu fiyat seviyelerine geri dönmesini sağlayabilir, böylece Bitcoin alımlarını finanse etmek için kullanılan sermaye piyasası motorunu yeniden canlandırabilir. Ancak, devam eden at-the-market (ATM) hisse satışlarından kaynaklanan hissedar dilüsyonu ve Bitcoin fiyatlarındaki düşüşler nedeniyle hisse senedi üzerindeki baskı devam ediyor.