Goldman Sachs: Yapay Zeka Yatırımları S&P 500 Karlılığını Test Ediyor

Goldman Sachs'ın son analizlerine göre, yapay zeka (YZ) teknolojilerine yapılan devasa sermaye harcamaları, ABD hisse senedi piyasasının amiral gemisi olan S&P 500 endeksinin özkaynak karlılığı (ROE) üzerindeki etkileri açısından mercek altına alındı. Yılbaşından bu yana %9 yükseliş kaydeden S&P 500'deki bu artışın, değerleme çarpanlarının genişlemesinden ziyade güçlü kazanç beklentilerinden kaynaklandığı belirtiliyor. Bu durum, piyasanın artık kârların kendisinin sürdürülebilirliğini talep ettiğini ve bu noktada özkaynak karlılığının kritik bir gösterge haline geldiğini ortaya koyuyor.

Bankanın raporuna göre, S&P 500'ün son dört çeyreklik özkaynak karlılığı, 2026'nın ilk çeyreğinde %22 ile rekor bir seviyeye ulaştı ve 2021'deki önceki zirveyi geride bıraktı. Bu artışın temel itici gücü olarak yükselen kâr marjları gösteriliyor. Ancak bu karlılık artışı, piyasa genelinde homojen bir dağılım göstermiyor. Aksine, Nvidia (NVDA), Apple (AAPL), Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META) ve Broadcom (AVGO) gibi yedi büyük teknoloji şirketinin kolektif özkaynak karlılığı %44'e ulaşarak son üç yılda dokuz puanlık bir artış kaydetti. Bu durum, endeksin performansının giderek daha küçük bir grup şirketin omuzlarında yükseldiğini gösteriyor.

Piyasa dinamiklerinde önemli bir değişim yaşanıyor; odak noktası "çip kıtlığından" "sermaye harcaması gerçekliğine" kayıyor. Yarı iletken şirketler önemli marjlar elde ederken, hiper ölçekli bulut sağlayıcıları şimdi artan amortisman yükünü taşıyor. Goldman Sachs analistleri, YZ altyapı yatırımlarının hızlanmaya devam etmesiyle, en büyük teknoloji şirketlerinin özkaynak karlılığının önümüzdeki yıl ortalama yedi puan düşmesini bekliyor. Bu durum, hiper ölçekli teknoloji şirketlerinin YZ iş yüklerini desteklemek için kapasitelerini genişletirken giderek daha fazla varlık yoğun hale gelmesinden kaynaklanıyor. Piyasalar artık YZ harcamalarının sadece harcama olmaktan çıkıp somut gelir, verimlilik ve kalıcı kazançlara dönüşmesini bekliyor.

Daha geniş ekonomik bağlamda, Goldman Sachs geçtiğimiz dönemde S&P 500 için 2026 yıl sonu hedefini YZ odaklı kazanç iyimserliğiyle 7.600'den 8.000'e yükseltmişti. Banka, 2026 için hisse başına kazanç (EPS) tahminini %24 artışla 340 dolara, 2027 için ise %13 artışla 385 dolara çıkarmıştı. Ancak bankanın küresel hisse senedi araştırma başkanı Jim Cavell, YZ'nin iş gerekçesinin henüz kanıtlanmadığı ve sektörün yatırımlarını haklı çıkarmaktan ziyade daha da uzaklaştığı konusunda uyarıda bulundu. Cavell, ekonomik değerin büyük ölçüde yarı iletken şirketlere aktığını, ancak YZ ürünlerini geliştiren ve dağıtan şirketlerin henüz karşılaştırılabilir getiriler gösteremediğini belirtti.

Analistler ve piyasa beklentilerine bakıldığında, YZ sermaye harcaması tahminlerinin tutarlı bir şekilde düşük kaldığı gözlemleniyor. Hiper ölçekli şirketler, bu yılın üçüncü çeyreğinde 106 milyar dolar sermaye harcaması yaparak yıllık bazda %75'lik bir büyüme kaydetti. Konsensüs tahminleri bu büyümenin yavaşlayacağını öngörse de, geçmiş trendler yukarı yönlü revizyonların muhtemel olduğunu gösteriyor. Piyasa beklentileri, YZ yatırımlarının sadece altyapı katmanının ötesinde, daha geniş bir yelpazedeki şirketlerde verimlilik artışlarına yol açmasını umuyor. Ancak S&P 500'deki ilk 10 şirketin piyasa değerinin %41'ini ve kazançlarının %34'ünü oluşturması, endeksin dar bir liderliğe bağımlılığını artırarak pasif yatırımcılar için riskler barındırıyor. YZ altyapı ve enerji şirketleri hariç tutulduğunda, S&P 500'ün 2027 yılı hisse başına kazanç tahminlerinin yılbaşından bu yana yatay seyretmesi, bu yoğunlaşmanın altındaki riskleri vurguluyor.