Büyük Teknoloji Borçları Piyasada Riski Artırıyor: Yapay Zeka Yatırımları Hız Kesmiyor

Büyük teknoloji şirketlerinin yapay zeka (YZ) alanındaki doyurulamayan yatırım iştahı, kurumsal tahvil piyasasında benzeri görülmemiş bir borçlanma dalgasına yol açıyor. Bu durum, ABD kurumsal tahvil piyasasında riskin dağılımını önemli ölçüde değiştirerek, geleneksel olarak piyasaya yön veren Wall Street bankalarından daha büyük bir etki yaratmaya başladı. Yüksek dereceli kurumsal tahvil piyasasında riskin hem kredi riskini hem de faiz oranlarına maruziyeti dikkate alan bir ölçüsü olan 'süre çarpı spread' (duration times spread - DTS) metriğine göre, en büyük altı teknoloji şirketi pazarın DTS'sinin %8,6'sını temsil ediyor. Bu oran, Bloomberg ABD Kurumsal Tahvil Endeksi'ndeki en büyük altı bankanın %7,3'lük payını geride bırakıyor.

Bu borçlanma dalgası, özellikle 'hyperscaler' olarak adlandırılan büyük teknoloji firmaları tarafından yönlendiriliyor. Bu şirketler arasında Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), Meta (META), Oracle ve Nvidia (NVDA) bulunuyor. 2026 yılının Temmuz ayı ortasına kadar bu altı teknoloji firması küresel çapta yaklaşık 244 milyar dolarlık tahvil ihraç etti. Bu rakam, 2025 yılının tamamında beş büyük YZ hyperscaler'ının ihraç ettiği 121 milyar doları ve 2020-2024 yılları arasındaki yıllık ortalama 28 milyar doları büyük ölçüde aştı. Haziran 2026'da Nvidia 25 milyar dolarlık devasa bir tahvil satışı gerçekleştirirken, Amazon Temmuz 2026'da en az 25 milyar dolarlık çok dilimli bir ihraçla takip etti. Bu firmalar, veri merkezleri, özel YZ çipleri ve modelleri eğitmek için gereken güç altyapısı gibi alanlara agresif bir şekilde yatırım yapıyor.

YZ ile ilgili borçlanmanın artmaya devam edeceği beklentisi hakim. Alphabet Inc. (GOOGL), 2026 yılı için sermaye harcaması tahminini artırarak piyasada daha fazla borç satışı endişesi yarattı. Ayrıca, Meta Platforms Inc. (META) ile bağlantılı bir veri merkezi projesi için BlackRock Inc. tarafından yaklaşık 12,3 milyar dolarlık tahvil satışı bekleniyor. Teknoloji devlerinin uzun vadeli tahvilleri tercih etmesi de dikkat çekici. Son 12 ayda, hyperscaler borç arzının yaklaşık %43'ü 10 yılı aşan vadeli tahvillerden oluşurken, birleşme ve satın alma (M&A) borç anlaşmalarında bu oran %24, diğer finans dışı ihraçlarda ise %23 seviyesindeydi. Ayrıca, bazı analistler beş büyük ABD teknoloji devinin bilançolarında görünmeyen, veri merkezi kiralamaları ve GPU tedarik sözleşmeleri gibi kalemlerden kaynaklanan yaklaşık 1,65 trilyon dolarlık 'gizli' YZ borcunun olduğunu belirtiyor.

Bu yoğun tahvil arzı, kredi piyasalarında bazı yorgunluk işaretleri yaratıyor. Hyperscaler tahvillerinin kredi spreadleri, yılın başındaki yaklaşık 76 baz puandan 23 Temmuz itibarıyla yaklaşık 89 baz puana yükseldi. Bu durum, yatırımcıların artan arz karşısında daha yüksek getiri talep ettiğini gösteriyor. Alphabet'in (GOOGL) bu yıl için 205 milyar dolara kadar sermaye harcaması öngörmesinin ardından hisseleri düşüş yaşarken, teknoloji şirketlerinin kurumsal tahvilleri ve kredi temerrüt takasları (CDS) da genişledi. Bu, YZ harcamalarının getirileri haklı çıkarıp çıkarmayacağına dair artan şüpheciliği yansıtıyor.

Daha geniş ekonomik bağlamda, bu durum ABD yatırım dereceli tahvil piyasasının genel yapısını dönüştürüyor. Analistler, 2026 yılında toplam ABD yatırım dereceli tahvil ihracının 2025'e göre %11,8 artışla 2,46 trilyon dolara ulaşacağını öngörüyor ve YZ ile ilgili sermaye harcamalarını bu artışın temel itici gücü olarak gösteriyor. Ancak uzmanlar, en büyük riskin kredi kalitesinden ziyade, bu borçların piyasadaki yoğunlaşması olduğunu vurguluyor. Crescent Capital'ın ticari kredi başkanı John Fekete, “Yatırımcılar YZ altyapı harcamalarının getirilerini sorgulamaya başlarsa, bunun sonucunda oluşacak yeniden fiyatlandırma tüm tahvil piyasasına yayılabilir” yorumunda bulundu.

İleriye dönük olarak, piyasa beklentileri teknoloji şirketlerinin borçlanma eğiliminin devam edeceği yönünde. UBS, yalnızca 2026'da yeni teknoloji borç ihracının 900 milyar dolara ulaşabileceğini tahmin ederken, Morgan Stanley ve JPMorgan, kümülatif borçlanmanın 1,5 trilyon dolara kadar çıkabileceğini öngörüyor. Bu devasa YZ yatırımlarının uzun vadede ne kadar karlı olacağı ve bu borç yükünün şirketlerin finansal sağlığı üzerindeki etkisi, önümüzdeki dönemde yatırımcıların yakından takip edeceği kritik konular olmaya devam edecek. Piyasa, bu yeni risk profilini sindirmeye çalışırken, büyük teknoloji şirketlerinin bilançoları ve YZ stratejileri mercek altında olacak.